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中材國際:11 年訂單有望雙超預(yù)期

華創(chuàng)證券研究所 · 2011-01-09 00:00

  具有全球競爭優(yōu)勢的中國建材企業(yè)。站在建材業(yè)競爭力的角度,我們認(rèn)為公司和棕櫚園林具高度類似,從設(shè)計(jì)到施工,到原材料供應(yīng),內(nèi)置整合了一條產(chǎn)業(yè)鏈,在水泥建設(shè)市場積累了國內(nèi)最豐富的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí),與國際巨頭FL Smith相比,水泥生產(chǎn)線已經(jīng)是成熟技術(shù),公司擁有完備的配套能力,報(bào)價(jià)較FL Smith具有優(yōu)勢,“物美價(jià)廉”使得公司在海外市場如期勇拔頭籌。

  短期以內(nèi)生式增長為主,空間仍然巨大,長期有可能成為海內(nèi)外一攬子專業(yè)工程建設(shè)方案提供商。市場通常不是我們判斷一個(gè)建筑企業(yè)的首要考慮因素,但是公司10年在中國以外海外市場的份額已經(jīng)達(dá)到36%,從而成為一個(gè)不得不考慮的因素。相比普通建筑企業(yè),我們認(rèn)為公司相對而言更難擺脫對單一市場的依賴,建筑企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢和市場靈活性互斥的定律對公司同樣適用。此外,裝備制造市場透明度相當(dāng)高,經(jīng)營質(zhì)量的提升空間有限,完善產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)生式增長將會是短期內(nèi)的主要方向。

  但內(nèi)生式增長空間仍然巨大。10年公司裝備自給率34%,裝備自給率提升5個(gè)百分點(diǎn),有望使毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)備件業(yè)務(wù)將會逐漸啟動,一條5000t/d的水泥生產(chǎn)線一年備件維護(hù)費(fèi)用在2000-3000萬,備件市場毛利率超過20%。

  長期看,我們對公司增長前景的判斷并不那么悲觀,我們認(rèn)為公司有可能成為一個(gè)海內(nèi)外一攬子專業(yè)工程建設(shè)方案提供商。事實(shí)上,中國工程企業(yè)出海通常是“拿單不難,利潤難”,甚至?xí)r有巨虧,中國工程企業(yè)出海的瓶頸是人才而不是技術(shù)和成本,公司通過海外項(xiàng)目鍛煉出來的團(tuán)隊(duì)是一個(gè)巨大的無形資產(chǎn),建筑行業(yè)的價(jià)值來自于組合,公司“海外經(jīng)驗(yàn)”+“中國成本”組合的金礦還未被開啟,未來有可能成為一個(gè)一攬子專業(yè)工程建設(shè)方案提供商。海外光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)將是這個(gè)“金礦”的第一鏟。

  11年海外及國內(nèi)訂單有望雙超預(yù)期。在年度策略報(bào)告中我們提出新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)復(fù)蘇,資產(chǎn)價(jià)格帶動新開工的邏輯依然成立,初步預(yù)計(jì)印度、巴西、俄羅斯11年水泥建設(shè)市場空間在5000萬噸左右,海外開工前期手續(xù)耗時(shí)較短,11年海外和國內(nèi)訂單有望雙超預(yù)期。

  首次關(guān)注,給予推薦評級。我們預(yù)期11年公司裝備自給率提升至40%左右,未來有望持續(xù)提升,公司未來三年內(nèi)生式復(fù)合增速將維持在30%左右。外延擴(kuò)張和海外轉(zhuǎn)型時(shí)刻有可能給我們帶來驚喜,預(yù)計(jì)11、12年EPS分別為2.35、3.17元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)11年動態(tài)PE 18 X,給予推薦評級。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:新興市場發(fā)生宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。


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