三一重工:預計混凝土機械盈利將好于預期
房地產(chǎn)和出口市場低迷，收入仍實現(xiàn)增長。雖然2009 年上半年金融危機對房地產(chǎn)投資影響較大，行業(yè)競爭加劇，但是受益于政府投資和公司核心競爭力的提升，三一重工行業(yè)領導地位進一步鞏固，混凝土機械依然保持行業(yè)規(guī)模最大，主導產(chǎn)品拖泵、泵車、旋挖鉆機、履帶起重機繼續(xù)保持行業(yè)領跑者地位。上半年三一重工出口7 億，較上年同期下降50%。
混凝土機械毛利率提升好于預期。二季度公司綜合毛利率相比一季度毛利率基本持 平，但是混凝土機械毛利率上升1.14 個百分點，達到38%，符合我們上半年分析和預期的邏輯：原材料及泵車底盤價格下降、二季度泵車月銷量創(chuàng)新高。預計隨著出口市場恢復和基建拉動效應體現(xiàn)，全年毛利率將好于上半年。
上調(diào)混凝土機械需求增速及毛利率假設。根據(jù)最新跟蹤行業(yè)和公司中報的情況，我們此次報告上調(diào)對混凝土機械收入增長率和毛利率的預測，增長率由0提高20%，毛利率由35%提高到37%。
增發(fā)進程緩慢但勝利在望。梁穩(wěn)根等十位自然人就公司擬向其發(fā)行股份，收購其擁有的三一重機投資有限公司100%的股權事宜重新作出承諾，提高了業(yè)績承諾條件。
和2008 年年底相比，公司對存貨的態(tài)度有所變化。去年四季度基本以消化庫存為主，對行業(yè)復蘇相對謹慎；由于6、7 月混凝土機械銷售創(chuàng)新高，公司增加了原材料和庫存商品，報告期末相對年初增幅為34%和33%。
維持“強烈推薦-A”的投資評級。考慮到挖掘機資產(chǎn)注入及股本擴張，我們預測三一重工2009 年-2010 年EPS 為1.48、1.83（上調(diào)幅度為11%），動態(tài)PE 為20 倍、17 倍，鑒于公司的壟斷優(yōu)勢、創(chuàng)新能力、管理水平和未來汽車起重機資產(chǎn)注入的預期，三一重工估值應高于行業(yè)平均水平。
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