安信證券:中聯(lián)重科 在并購(gòu)中成長(zhǎng) 買入
工程機(jī)械主要下游領(lǐng)域中,交運(yùn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持高位,房地產(chǎn)則逐月遞增,后市相對(duì)樂(lè)觀。出口形勢(shì)也將因全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇而漸漸好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)資金供給方面中長(zhǎng)期新增貸款并無(wú)大虞。綜合評(píng)判,預(yù)計(jì)09年工程機(jī)械行業(yè)增速約為10%左右。
鑒于水泥散裝化和預(yù)拌混凝土比率仍有提升空間,公司混凝土機(jī)械將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì),起重機(jī)械的新增需求主要來(lái)自大噸位機(jī)型,環(huán)衛(wèi)機(jī)伴隨城市化進(jìn)程將高速增長(zhǎng),底盤國(guó)產(chǎn)化是專用車輛業(yè)務(wù)未來(lái)亮點(diǎn),土方機(jī)械增長(zhǎng)潛力在于大型挖掘機(jī)替代進(jìn)口,物流輸送設(shè)備市場(chǎng)分散空間較大。總體上我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速為25.69%。
我們認(rèn)為中聯(lián)重科實(shí)施并購(gòu)的四大核心要素是:正確的并購(gòu)理念、穩(wěn)重的并購(gòu)模式、卓越的公司品牌、深厚的文化底蘊(yùn)。中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)沒(méi)有經(jīng)過(guò)真正意義上整合的洗禮,中聯(lián)重科豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)有利于公司在未來(lái)的并購(gòu)浪潮中把握先機(jī)。
工程機(jī)械融資租賃可以部分熨平行業(yè)周期性的波動(dòng),在歐美已經(jīng)成熟,在亞太和拉美地區(qū)發(fā)展迅速。中國(guó)工程機(jī)械租賃業(yè)務(wù)通過(guò)租賃實(shí)現(xiàn)銷售的比例,2007年僅為3%,2010年預(yù)計(jì)為15%。公司全面啟動(dòng)融資租賃正當(dāng)其時(shí),我們認(rèn)為3-5年內(nèi)公司通過(guò)租賃實(shí)現(xiàn)的銷售額在銷售總額的占比可望超過(guò)50%。
我們預(yù)測(cè)2009-2011年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為192.66 、229.44和269.22億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為22.24、27和33.03億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.33、1.61和1.97元。
公司2009年—2011年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為25.69%,我們按照2009年23—25倍PE對(duì)其估值,未來(lái)6個(gè)月的合理股價(jià)為30.59—33.25元。10月30日公司收盤價(jià)為27.82元,尚有13%—23%空間,投資評(píng)級(jí)為“買入-A”。
風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)與基建行業(yè)景氣下滑抑制需求,信貸規(guī)模緊縮導(dǎo)致購(gòu)機(jī)資金供給不足,通脹導(dǎo)致鋼材及主要零部件價(jià)格上漲。
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