綜評：2021年前三季度，西部建設(shè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入193.92億元，同比增長19.57%，歸屬于上市公司凈利潤5.58億元，同比下降14.21%。其中，公司第三季度營業(yè)收入為70.17億元，同比增長6.08%，歸母凈利潤為1.94億元，同比下降45.26%。前三季度，公司繼續(xù)堅(jiān)持拓展業(yè)務(wù)輻射范圍，營業(yè)收入仍有明顯增長，但由于今年商混成本壓力較大，凈利潤同比出現(xiàn)下降。

圖 1、2：2021年前三季度營業(yè)收入與凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混銷量持續(xù)增長，積極布局廣東項(xiàng)目

1-9月公司混凝土項(xiàng)目簽約量達(dá)到10350.85萬方，同比增長13.10%，實(shí)際銷售量總計(jì)4504.60萬方，同比增長26.78%。其中，第三季度公司混凝土簽約量為3154.99萬方，較去年同期下滑14.00%，銷售量為1667.08萬方，較去年同期增長10.10%。

今年第三季度簽約量同比下滑是因?yàn)槿ツ暝凇傲€(wěn)六?！钡恼弑尘跋陆ㄔO(shè)需求基數(shù)較高所致。同時(shí)，由于公司簽約項(xiàng)目儲備量較大，在今年三季度混凝土整體行情表現(xiàn)偏淡的情況下，銷售量仍能保持中高速增長。商品混凝土銷量持續(xù)增加是前三季度公司營業(yè)收入增長的主要推動力。另外，公司混凝土簽約量整體保持穩(wěn)定增長，為中長期業(yè)務(wù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

圖3 ：2019-2021年混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

在保障川渝、兩湖等核心市場競爭優(yōu)勢不變的前提下，公司積極進(jìn)入長三角和粵港澳等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域。繼去年在江蘇拿下大量項(xiàng)目之后，今年公司重點(diǎn)轉(zhuǎn)戰(zhàn)廣東市場。前三季度，公司成功簽約的重大項(xiàng)目（混凝土簽約量超10萬方以上的項(xiàng)目）達(dá)到236個(gè)，混凝土總簽約量3770.31萬方。其中，廣東市場重大項(xiàng)目混凝土簽約量總和為173.23萬方，同比去年增加207.42%。

成本壓力增加，盈利能力不及去年

三季度財(cái)報(bào)中公司歸母凈利潤同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，據(jù)公司公告稱，主要原因在于原材料價(jià)格頻繁上調(diào)，而公司產(chǎn)品銷售價(jià)格向下游傳導(dǎo)相對滯后。

表1：2019-2021年前三季度西部建設(shè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度公司營業(yè)收入同比增速不及營業(yè)成本，毛利率較去年同期下降了2.39個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比減少14.21%。其中，第三季度受限電限產(chǎn)和煤價(jià)飆升影響，上游水泥等原材料價(jià)格更是創(chuàng)造了歷史新高，混凝土成本壓力大增。與此同時(shí)，由于公司產(chǎn)品銷售價(jià)格向下游傳導(dǎo)存在滯后，第三季度混凝土單方售價(jià)與去年同去相比反而下降了2.83%左右。這使得期間公司混凝土銷售毛利率降至10.81%，折算單方毛利約43.35元，同比減少31.96%。

因此，7-9月公司歸母凈利潤僅有1.94億元，與去年同期相比減少1.60億元，同比降幅達(dá)到45.26%。今年公司實(shí)際經(jīng)營過程當(dāng)中采取了薄利多銷的策略，以價(jià)換量來維持業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。

盈利展望：全年歸母凈利潤低于去年

今年第四季度，由于公司混凝土業(yè)務(wù)現(xiàn)存簽約量較大，重點(diǎn)項(xiàng)目需求有所保障，并且簽約項(xiàng)目主要集中在南方地區(qū)，四季度歷來存在趕工情況。因此，隨著簽約項(xiàng)目需求逐漸釋放，預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收增速能達(dá)到13%~15%左右。盈利能力方面，目前上游水泥價(jià)格雖然已出現(xiàn)下滑趨勢，但混凝土整體成本仍處于高位，年內(nèi)公司商混業(yè)務(wù)利潤率難以提升，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤總額相較于去年下滑8%~10%左右。（本文不構(gòu)成投資建議）