海螺水泥：更深層面因素值得期待目標(biāo)100元
●2007 年初以來(lái)漲幅204%，7 月13 號(hào)中期策略會(huì)確定“國(guó)泰君安十大金股”以來(lái)累計(jì)漲幅79%。事實(shí)上自2006 年初水泥行業(yè)景氣復(fù)蘇以來(lái)，特別是2006 年底國(guó)家發(fā)改委頒布淘汰落后產(chǎn)能政策以來(lái)，公司被賦予了更多的行業(yè)整合使命期望，公司股價(jià)亦隨行業(yè)景氣度逐步走向深化。
●自2006 年初行業(yè)景氣復(fù)蘇以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略亦發(fā)生明顯變化，我們?cè)凇督?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，估值溢價(jià)提升》中首次明確指出：經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略正由過(guò)去注重產(chǎn)能擴(kuò)張，向產(chǎn)能擴(kuò)張式外延式增長(zhǎng)和控制成本式內(nèi)涵式增長(zhǎng)并舉轉(zhuǎn)變，這將有效減弱公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性和提升公司相對(duì)行業(yè)溢價(jià)空間。
●分析股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素：股價(jià)由30 元漲到50 元更多的是行業(yè)景氣所驅(qū)動(dòng)；在股價(jià)上升到60 元以上后，基于“景氣回升、產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模增加、大盤(pán)估值中樞提升”三維邏輯，我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)首次把目標(biāo)價(jià)提升至76 元，走上80 元更多是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變帶來(lái)估值溢價(jià)提升和行業(yè)整合期望所推動(dòng)。
●在目前時(shí)點(diǎn)和價(jià)位上看公司投資價(jià)值，把它推往更高層面可能不僅需要行業(yè)景氣度延伸、自建產(chǎn)能繼續(xù)增加、大盤(pán)估值中樞穩(wěn)定等市場(chǎng)已有預(yù)期因素支撐，更多還需要國(guó)家層面在淘汰落后產(chǎn)能政策力度上加強(qiáng)，特別是公司在年底前增發(fā)完成后在行業(yè)并購(gòu)整合行動(dòng)上付諸實(shí)施來(lái)拉動(dòng)。
●在淘汰落后產(chǎn)能政策執(zhí)行1 年后，四季度簽訂了責(zé)任狀的各地應(yīng)有實(shí)質(zhì)性的數(shù)據(jù)和進(jìn)一步政策出臺(tái)，符合甚至好于預(yù)期是可以期待的；而在國(guó)家支持行業(yè)并購(gòu)政策背景下，中國(guó)建材成立南方水泥成功實(shí)踐的襯托下，海螺水泥增發(fā)后資金實(shí)力的充裕都為其行業(yè)并購(gòu)提供現(xiàn)實(shí)可行性。
●目前A 股和行業(yè)2008 年P(guān)E31 倍和40 倍，而行業(yè)景氣度2008 年仍將延續(xù)，在目前市場(chǎng)估值高企背景下，作為絕對(duì)行業(yè)龍頭就更顯得安全邊際高的穩(wěn)定性和基于行業(yè)長(zhǎng)期看好的投資價(jià)值長(zhǎng)期性，基于上述2 個(gè)更深層面因素值得期待，給予超行業(yè)10%左右溢價(jià)，提升目標(biāo)價(jià)至100 元。
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