水泥行業(yè)：投資110% 情理之中意料之外
水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能的關(guān)系。水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資最終形成水泥產(chǎn)能，先有投資后形成產(chǎn)能。因此投資加速時(shí)預(yù)示著產(chǎn)能增加同時(shí)增速提升、投資下降時(shí)預(yù)示產(chǎn)能增加但增速下降。
投資與產(chǎn)能有兩個(gè)差異：(1)投資下降不意味著產(chǎn)能下降、僅僅說明產(chǎn)能增速下降；(2)投資增速高并不意味著產(chǎn)能增速也會(huì)達(dá)到該種水平，因投資增速是增量對(duì)增量，產(chǎn)能增速是增量對(duì)存量。
完成投資類似于按完工百分比法統(tǒng)計(jì)的實(shí)際投資進(jìn)度數(shù)據(jù)，用該數(shù)據(jù)除以單位水泥投資成本計(jì)算所得并不是準(zhǔn)確新增產(chǎn)能，因?yàn)橥瓿赏顿Y等于前期開工延遲到目前施工+目前開工正在施工的概念。
完成投資增速對(duì)產(chǎn)能理解有提前量，完成投資增速高預(yù)示著未來一段時(shí)間產(chǎn)能釋放壓力大。衡量目前產(chǎn)能增加的數(shù)據(jù)是統(tǒng)計(jì)口徑下的新增固定資產(chǎn)和投產(chǎn)項(xiàng)目兩個(gè)指標(biāo)，反映是實(shí)際投產(chǎn)運(yùn)行的產(chǎn)能。
施工項(xiàng)目投資計(jì)劃包含前期新開工目前仍在施工和目前新開工項(xiàng)目在施工的兩個(gè)部分的總投資計(jì)劃，月度統(tǒng)計(jì)新開工和施工項(xiàng)目投資計(jì)劃均是從當(dāng)年初累計(jì)的概念，非是當(dāng)月單月數(shù)據(jù)。
前3月水泥投資增長110%(上年同期40%)，其中3月同增127%、環(huán)比增加64%，去年雪災(zāi)影響、淘汰落后引致投資、4萬億投資激發(fā)投資是高增長主因。高增長在情理之中，但增幅之大在意料之外。
這預(yù)示未來一段時(shí)間產(chǎn)能投放較多。新增固定資產(chǎn)同增59%，投產(chǎn)項(xiàng)目同增129%，反映當(dāng)前產(chǎn)能投放亦較多。目前施工項(xiàng)目投資計(jì)劃1939億元、同增66%，其中新開工投資計(jì)劃302億、同增116%。
投資計(jì)劃增速之快亦在我們意料之外，這意味著未來一段時(shí)間水泥投資完成額仍高速增長、仍有較多產(chǎn)能在建和預(yù)計(jì)投產(chǎn)。長三角水泥盈利差導(dǎo)致完成和計(jì)劃投資增速較低，預(yù)期未來產(chǎn)能增加有限。
資金是逐利的、盈利越高的地方吸引投資越多，該類因素導(dǎo)致的產(chǎn)能擾動(dòng)是周期波動(dòng)的核心。西南四川、湖南、西北甘肅、寧夏等地區(qū)水泥投資完成和計(jì)劃增速高企，該類地區(qū)未來產(chǎn)能釋放壓力大。
前4月水泥價(jià)格表現(xiàn)弱于上年同期上述因素提供了原因。全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速和新開工投資增速29%、88%亦在意料之外。需求單側(cè)判斷水泥盈利比供需雙側(cè)判斷要樂觀和放大、但后者更客觀和切實(shí)。堅(jiān)持之前上下年配置邏輯和下半年行業(yè)景氣略好判斷。
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