國泰君安：水泥股短期走勢并不樂觀
全國水泥價格(P.O.32.5，下同)連續(xù)兩周下跌至人民幣368 元/噸，周環(huán)比下跌為2.6%。華東地區(qū)各省水泥價格普遍下滑，其中上海、江蘇、安徽、浙江、山東分別下跌27%，5%，6%，7%至人民幣400 元/噸，425 元/噸，455 元/噸和385 元/噸。水泥煤價差連續(xù)兩周下滑。產量加權平均的水泥煤炭價格差達到人民幣261 元/噸，周環(huán)比下跌2.8%。其中，華東和華中的水泥動力煤價差分別下跌9%和5%至人民幣318 元/噸和289 元/噸。
我們認為水泥行業(yè)基本面修正主要因為淡季開工放緩，限電政策解除水泥供給上升，以及信貸緊縮預期上升。目前水泥價格的調整在預期之中，但是如果通脹風險和高房價風險持續(xù)走高，我們認為信貸緊縮政策將持續(xù)加強，水泥價格調整幅度和時間長度可能超出市場預期。如果通脹風險和高房價風險有所緩解，信貸緊縮預期減弱，保障房投資加大。水泥需求增速有望反彈，水泥行業(yè)可能出現(xiàn)供不應求的局面。
由于水泥股四季度盈利較好，我們認為目前水泥行業(yè)的估值不算昂貴，但是考慮到信貸緊縮政策風險可能加劇，目前估值水平也不算吸引，因為信貸緊縮政策可能導致基本面修正超預期，進一步導致水泥股未來盈利可預見性降低。3個月的Shibor 利率在央行上調準備金率0.5 個點以后，可能持續(xù)上升，預示水泥股短期走勢不樂觀。我們下調水泥行業(yè)投資評級為“中性”。
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