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建筑材料行業(yè)2013年年報(bào)及2014年一季報(bào)分析

廣發(fā)證券 · 2014-05-09 09:30

  2013年年報(bào):行業(yè)景氣度回升,盈利明顯改善

  從增速來(lái)看,水泥2013年的收入增速為17.9%(2012年為-5.0%),凈利潤(rùn)增速為57.0%(2012年為-53.6%);玻璃2013年的收入增速為17.4%(2012年為2.1%),凈利潤(rùn)增速為2768.8%(2012年為-103.8%);建筑裝飾材料2013年的收入增速為35.7%(2012年為9.2%),凈利潤(rùn)增速為46.6%(2012年為29.2%)。

  從盈利能力來(lái)看,水泥2013年ROE為12.3%(2012年為8.8%),玻璃2013年ROE 為5.1%(2012年為-0.2%),建筑裝飾材料2013年ROE 為14.14%(2012年為11.37%),均表現(xiàn)出改善趨勢(shì)。不過三個(gè)子行業(yè)ROE驅(qū)動(dòng)因素有些差異:水泥和玻璃ROE的回升主要靠銷售凈利潤(rùn)率上升,建筑裝飾材料ROE上升靠資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升為主,銷售凈利潤(rùn)上升為輔。

  實(shí)際上ROE 顯著回升反映了行業(yè)景氣度的改善,驅(qū)動(dòng)因素的差異來(lái)自子行業(yè)經(jīng)營(yíng)上的差異,其實(shí)質(zhì)是量升價(jià)升,量?jī)r(jià)齊升背后一方面是房地產(chǎn)投資的回暖,一方面是基建投資保持旺盛的態(tài)勢(shì)。

  2014年一季報(bào):需求走弱,結(jié)構(gòu)分化出現(xiàn)

  2014年一季度需求下滑不言而喻:1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)投資增速分別由2013年的19.6%與19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%,水泥產(chǎn)量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%;玻璃產(chǎn)量增速則由2013年的11.2%大幅下滑至2014年一季度的1.7%。

  但是建材子行業(yè)和公司一季度盈利表現(xiàn)分化明顯,水泥收入和盈利繼續(xù)高增長(zhǎng),玻璃收入和盈利掉頭往下,其差異來(lái)自于行業(yè)供給端;建筑裝飾材料整體收入和盈利增速下滑,但是公司分化明顯,部分公司仍然實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng),其差異來(lái)自于公司競(jìng)爭(zhēng)力。

  需求下滑未結(jié)束,給予行業(yè)“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí),關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

  參照歷史經(jīng)驗(yàn),地產(chǎn)投資能否止跌至少到下半年再看,未來(lái)1-2個(gè)季度行業(yè)面臨需求持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn),需求增速下滑一方面會(huì)對(duì)行業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)壓力,另一方面會(huì)對(duì)行業(yè)整體估值帶來(lái)負(fù)面影響;基于此,我們給予行業(yè)整體“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí),但這并不意味著行業(yè)就沒有機(jī)會(huì)了(2012年建研集團(tuán)、東方雨虹、北新建材、永高股份、海螺型材均有不俗表現(xiàn)),在“存量博弈”的背景下,一些逆周期增長(zhǎng)的公司仍有投資亮點(diǎn)。參照過往經(jīng)驗(yàn),我們可以從以下幾個(gè)角度來(lái)尋找逆周期增長(zhǎng)的公司:一是在細(xì)分子行業(yè)市占率很低,公司競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng),并且管理層銳意進(jìn)取,異地?cái)U(kuò)張;二是產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)小,而原材料價(jià)格波動(dòng)大,從歷史來(lái)看,終端需求低迷會(huì)傳導(dǎo)到上游原材料下降,可以關(guān)注一些原材料仍在高位,未來(lái)存在下行可能的品種;三是遠(yuǎn)離地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或公司轉(zhuǎn)型開拓新業(yè)務(wù)。當(dāng)然以上三個(gè)條件如果能同時(shí)滿足兩個(gè)就更佳了。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  行業(yè)需求持續(xù)大幅惡化,上游原材料價(jià)格上漲。

編輯:張哲瑜

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