國泰君安：陜西地區(qū)水泥供需失衡 預(yù)計(jì)明年將好轉(zhuǎn)
陜西地區(qū)今年總體情況是市場供需關(guān)系失衡，區(qū)域逐步進(jìn)入一個殘酷的競爭時期，水泥價格一路下滑，成為全國的洼地，大部分企業(yè)經(jīng)營困難。8月份海螺拉開了收購大幕，明年情況會有所好轉(zhuǎn)。
需求端：主要有三駕馬車，重點(diǎn)基建項(xiàng)目（約占30%）、房地產(chǎn)（約占35%）和其他民用工程和農(nóng)村（約占35%）。今年重點(diǎn)項(xiàng)目停工較多，這塊水泥需求下降2/3左右；房地產(chǎn)水泥需求也下降了15%左右。
因此今年需求端下降較多。明年重要交通項(xiàng)目會陸續(xù)啟動，停工的項(xiàng)目已做了前期準(zhǔn)備不可能長停；國家資金環(huán)境應(yīng)該有所放松，鐵道部獲得銀行、債券支持就是一個信號，其他項(xiàng)目也將陸續(xù)獲得資金啟動。
供給端：2011年前后，關(guān)東地區(qū)增加11條生產(chǎn)線，產(chǎn)能集中釋放。
今年關(guān)東內(nèi)在建5條生產(chǎn)線，明年計(jì)劃建4條。到2012年估計(jì)應(yīng)該還有4條線擬建（籌備階段）。明年4條建好后，也可能會被收購。海螺進(jìn)入使不少小企業(yè)退出或被收購，未來大企業(yè)的收購還會繼續(xù)。
價格協(xié)同：企業(yè)協(xié)同已經(jīng)成為共識，但沒有實(shí)際操作，大家都在等待時機(jī)，什么時候能夠合作，還存在一定不確定性，但是不太遙遠(yuǎn)了。
價格：現(xiàn)在水泥42.5西安到位價260元/噸左右，出廠價225元/噸。已維持兩個月了，各廠家都覺得沒有必要再跌，這個價格基本上已經(jīng)保持住。明年市場可能會好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)明年2季度價格應(yīng)該能回升，如果水泥企業(yè)互相配合，預(yù)計(jì)能恢復(fù)到280元左右（全年最高340左右）。
冀東情況：冀東關(guān)東市場份額每個月都在攀升，沒有停過窯，主要因?yàn)槭袌鰶Q策比較超前、質(zhì)量品牌好、大客戶依賴。至10月公司產(chǎn)能利用占市場26%,銷售份額40-42%?；炷练矫嬲加腥种氖袌?。西安、寶雞、咸陽，往混凝土銷售的水泥，占三分之二以上。關(guān)中相關(guān)市場海螺、堯柏、冀東、中喜前幾家集中度估計(jì)在80%以上。
冀東2008年宏觀調(diào)控噸EV最低值405（最低PE為15倍）元木有跌破當(dāng)時重置成本（400元左右），目前EV/2012年產(chǎn)量=428元（幾近重置成本、2012年動態(tài)PE為9倍）。2011年定向增發(fā)10%股權(quán)，價格14.21元。2008年海螺收購冀東5%股權(quán)，復(fù)權(quán)后均價12.3元（7.9-15.4元）；2010年海螺收購5%股權(quán)，均價15.1元（14.3-15.99元）。冀東目前股價15.75元，股價已經(jīng)具有相對安全邊際，明年最看好公司。
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