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建研集團(tuán):減水劑龍頭,檢測(cè)業(yè)新星

海通證券 · 2014-11-17 11:08

  減水劑龍頭,檢測(cè)業(yè)新星。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為三大板塊:減水劑、技術(shù)檢測(cè)和工程建筑材料,2014年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占比分別為72/19/9%,其中減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模排名全國(guó)第二。公司管理層戰(zhàn)略思路清晰,未來將做大做強(qiáng)檢測(cè)業(yè)務(wù)(建筑檢測(cè)、醫(yī)療檢測(cè)、食品檢測(cè)),控制減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模,我們判斷公司未來有可能出售商品混凝土資產(chǎn),最終形成檢測(cè)與減水劑凈利潤(rùn)大約1:1的業(yè)務(wù)格局。

  減水劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大,集中度趨于提升。2014-2016年減水劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約300億元,未來3年行業(yè)增速約10%(其中第三代減水劑增速為20%)。行業(yè)格局較分散,龍頭企業(yè)市占率僅5%,未來集中度趨于提升。

  技術(shù)檢測(cè)行業(yè)超千億市場(chǎng),行業(yè)市場(chǎng)化改革將促民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)壯大。2013/2014/2015年全國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1678/2105/2574億元,近年來保持快速增長(zhǎng)(10-20%)。2014年3月國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于整合檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的實(shí)施意見的通知》,提出有序開放檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證市場(chǎng),打破部門壟斷和行業(yè)壁壘,鼓勵(lì)和支持社會(huì)力量開展檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)。在行業(yè)市場(chǎng)化改革大背景下,民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)有望壯大。

  嚴(yán)控減水劑賬期,收縮應(yīng)收賬款規(guī)模。減水劑行業(yè)墊資銷售模式使得公司近年來應(yīng)收款規(guī)模持續(xù)增加,后續(xù)公司不再大幅擴(kuò)張減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模,致力于應(yīng)收款賬期控制,騰出資源以備做大檢測(cè)業(yè)務(wù)。

  與天堂硅谷戰(zhàn)略合作,助力檢測(cè)業(yè)務(wù)外延式擴(kuò)張。2014年9月,天堂硅谷入股公司(占股本2.1%),簽訂戰(zhàn)略協(xié)議,未來將助力公司在醫(yī)療檢測(cè)、食品檢測(cè)等領(lǐng)域外延擴(kuò)張;建筑檢測(cè)業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張則由上市公司團(tuán)隊(duì)推進(jìn),積極參與各地建科院混合所有制改革。

  盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014/2015/2016年EPS為0.85/1.02/1.35元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014/2015年P(guān)E僅約19/16倍,首次給予“買入”評(píng)級(jí),我們給予2015年估值25倍,目標(biāo)價(jià)25.50元。

  主要不確定因素。減水劑回款情況惡化;檢測(cè)業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

編輯:何姝

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