2020年上半年，山水水泥實現(xiàn)營業(yè)收入87.47億元，同比下降7.35%。歸屬于母公司股東凈利潤為12.97億元，同比增長8.38%。上半年攤薄凈資產(chǎn)收益率為9.41%，同比下降1.75個百分點。

圖1、2：山水水泥上半年營收與凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

產(chǎn)品銷量有升有降，整體均價下滑

在產(chǎn)品銷量有升有降的情況下，由于產(chǎn)品售價均有不同幅度下滑，公司營收同比下滑7.3%。其中，水泥作為主要產(chǎn)品，占總營業(yè)收入比重79.6%，水泥銷售收入同比下降7.4%；熟料及混凝土銷售收入分別下降2.9%、19.2%。基于水泥來看，山東區(qū)域作為公司的主要營業(yè)范圍所在，區(qū)域銷售收入同比下降13.4%，其中尤以魯西運營區(qū)業(yè)績下滑尤為嚴(yán)重，同比下降23.4%。新疆區(qū)域銷售收入雖占整體比重較小，但同比下降26.5%，是下滑幅度最大的運營區(qū)。東北、山西區(qū)域表現(xiàn)較好，銷售收入分別同比增長15.9%、6.1%。

表1：2018-2020H1年山水水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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從銷售數(shù)據(jù)來看，2020年上半年山水水泥共分別售出水泥2059萬噸、熟料369.8萬噸、混凝土128.4萬方。其中，水泥、熟料銷量分別同比增長1.06%、3.91%，混凝土銷量同比下降14.63%?；谒鄟砜矗蜆?biāo)號水泥銷量大幅減少，同比下降63.41%，高標(biāo)號水泥銷量則有所增長，同比上升16.34%。盡管如此，水泥均價仍較上年同期下降近30元/噸，同比下降8.2%。其中，山東、東北地區(qū)銷售均價分別下滑7.5%、3.1%，魯南地區(qū)均價由上年高于430元/噸的高位下降到不足365元/噸，同比下降15.5%。山西、新疆地區(qū)均價則分別同比上升5.3%、4.3%。

圖3、4：山水水泥：水泥銷量與銷售均價

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從成本角度來看，2020年上半年山水水泥銷售成本有所下降，但由于營業(yè)收入下滑，成本占收入比重有所上升，毛利率因而下降0.2個百分點。從絕對數(shù)來看，銷售成本中各組成部分均有所下降。由于水泥熟料均價下降，原材料及電力占銷售收入比重有所增加。但由于石灰石、礦渣粉及粉煤灰等原材料均價均有所下降，原材料總成本較去年同期有所降低。煤炭方面，由于煤炭采購單價由去年同期678.1元/噸下降至576.9元/噸，平均每噸同比降低14.9%，煤炭成本下降15.2%，占銷售收入比重下降0.9個百分點。由于各項成本均有所下降，在公司各項產(chǎn)品均價均有所下滑時，毛利率依然維持相對穩(wěn)定的水平，僅較上年同期下降0.2個百分點，整體毛利潤下降幅度與營收下降幅度大體相當(dāng)。

表2：山水水泥主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成

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費用控制卓有成效，整體業(yè)績平穩(wěn)

在毛利潤同比下降7.92%的情況下，山水水泥上半年營業(yè)利潤增長4.68%，稅后利潤增長9.82%，其中的主要原因在于三費費率的降低以及其他收入的增長。上半年內(nèi)，銷售費用率與上年基本持平，管理費用率同比降低1.2個百分點，財務(wù)費用率同比降低0.5個百分點，合計使三費費率同比降低1.7個百分點。收入方面，公司所獲得的政府補助有所增加，可轉(zhuǎn)債的衍生工具部分公允價值由負(fù)轉(zhuǎn)正，綜合使得公司凈利潤增長9.82%。

盈利展望：下半年業(yè)績將繼續(xù)平穩(wěn)運行

2020年上半年，受到產(chǎn)品均價下行影響，公司營業(yè)收入有所下降。但由于公司在成本和費用的控制上成效相對較好，公司在盈利能力上相對較為穩(wěn)定。就目前來看，山東、新疆、東北等公司主要運營區(qū)域行情已出現(xiàn)季節(jié)性拐點，預(yù)期公司下半年業(yè)績將繼續(xù)平穩(wěn)運行，實現(xiàn)去年營業(yè)收入214.13億元，歸母凈利潤33.14億元。（本文不構(gòu)成投資建議）